原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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