2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称g>5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。