近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通过预期收益率计算公式 预期收益率是什么股息或股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目预期收益率计算公式 预期收益率是什么(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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