美(měi)国债务(wù)上(shàng)限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗(lǎn纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同g)因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息(xī)的(de)乐观(guān)预期存在修正可(kě)能(néng)。纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大(dà)抛(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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